6月國內鋼材市場小幅下行，鐵礦石市場漸有企穩跡象，鋼材社會庫存被動下行，鋼鐵綜合指數如預期回落至127.7。7月市場基本面好轉，宏觀經濟綜合指數繼續小幅度回升，流動性小幅度回升;成本綜合指數下降幅度減小;需求數據小幅回升。鐵礦石價格和成品鋼材價格走勢顯著分化，上游鐵礦石利潤向下游轉移，鋼鐵企業毛利回升。特別是，熱軋板卷在出口拉動下，毛利水平高漲。短期內，鐵礦石市場企穩后存在向上修復的空間，但是鐵礦石供應過剩局面不可避免。預期鋼鐵綜合指數區間為125-135，目標值為130。三季度內維持前期判斷，定向刺激政策進一步顯效，鋼鐵行業資金風險則難于改善，企業分化加劇，產量增長有限，期待鐵礦石市場形成新的平衡。
一、宏觀經濟反彈
5月固定資產投資增速16.91%，比4月上升0.27個百分點。5月M1增速5.7%，比4月上升0.2個百分點，M2增速為13.40%，比4月上升0.2個百分點, M1和M2增速差為-7.70%，比4月持平。社會融資14045億元，同比增速18.34% ;新增貸款8708億元，同比增速30.09%。
固定資產投資增速小幅上升，是由于基礎設施投資增速回升的貢獻，而制造業投資增速和房地產投資增速持續下滑。意味著經濟回升主要是政策作用的影響，需要進一步向制造業傳導。在中央政府定向刺激措施出臺后，各地區落實政策也開始出臺，利好經濟回升勢頭持續。維持前期判斷，2014年內，固定資產投資增速將在18%水平，房地產投資增速下降，基礎設施投資增長空間有限，制造業投資低位徘徊。
流動性寬松持續，政策層面致力于化解風險，定向施策，而不再一味收縮杠杠。社會融資和貸款大幅度上升，而影子銀行進一步受到控制。但是，鋼鐵作為產能過剩行業，鋼貿作為風險暴露行業，和房地產一道被定性為高風險行業，資金緊張局面難以改變。如前期報告所指出，鋼貿、物流企業風險暴露后，鋼鐵生產企業信用風險顯著上升。國有鋼鐵企業存在事實上的托底，而民營鋼鐵企業則承受了主要壓力，鋼鐵行業重整將真正展開。
2014年內，維持前期判斷，經濟增速中樞下移;金融去杠桿進程稍緩，以避免刺破風險泡沫;實體經濟去產能趨勢持續。改革釋放制度紅利，創造中長期經濟增長的內生動力，而短期不可避免帶來陣痛。地方債務風險化解尚需時日，而局部信用風險暴露已成定局。
二、鐵礦石市場出現企穩跡象
5月國產鐵精礦878.33元/噸，比4月大幅度下跌70元/噸;進口礦均價110.18美元/噸，比4月下跌4.16美元/噸;焦炭981元/噸，比4月上漲2. 5元/噸。
青島港質押融資案發，鐵礦石市場一度受到較大沖擊，但是經過一個月的消化后，鐵礦石市場并未出現市場擔心的崩盤。普氏指數在短期下探90美元/噸的心理價位后回升至92美元/噸水平。
二季度以來，鐵礦石價格單邊下行，融資困難，很多貿易商幾近退出市場，供應過剩成為常態，市場接近由鋼廠實際需求主導。高生產成本的國產礦，一如我們預期被迫收縮。鋼廠的補庫需求始終存在，鐵礦石價格有向上修正的要求。但是，由于供需逆轉，鐵礦石價格處在下行通道中，并無大規模補庫的動力。
2014年內，維持前期判斷，海運鐵礦石市場供應能力大增，供需平衡逆轉成為市場共識，鐵礦石價格將更加反映市場和行業的狀況，高溢價時代終結。進口鐵礦石價格中樞在100-110美元/噸水平。國內高成本礦山，如果缺乏內陸運距的優勢，將面臨較大壓力。
三、基建回升穩定鋼材需求
1、房地產業
房地產業下行趨勢持續。5月新房開工面積1.67億平方米，同比增速-25.17%，比4月有較大降幅;商品房銷售面積0.86億平方米，同比增速-10.65%，比4月略有回升。
季節調整后，商品房新房開工面積趨勢項環比增速3.73%，略有改善。商品房銷售面積趨勢項環比增速-3.60%，環比回落。維持前期判斷，2014年內房地產業趨勢下行，構成了對投資和消費增長的主要拖累，房地產資金風險將進一步發酵。
2、基礎設施
基礎設施投資增速回升，政策效果顯現。5月國內基礎設施投資增速27.95%，比4月上升7.14個百分點。其中，電力、交通、水利環境的投資增速分別為23.58%、27.37%和30.58%，比4月上升11.13個百分點，8.82個百分點、3.5個百分點(詳見圖5)。
維持前期判斷，2014年內，在房地產投資滑落、制造業投資低迷的情況下，基礎設施再成增長穩定工具，但是空間有限。主要方向是城際鐵路、城市基礎設施，以及重點項目向民間資本開放等。
3、制造業
制造業企穩回升趨勢確認。從先行指標來看，6月PMI指數51%，比5月上升0.2個百分點。新訂單和新出口訂單分別為52.8%和50.3%，比5月上升0.5個百分點和1個百分點。產成品庫存和原材料庫存分別為47.3%和48%，比5月下降0.2個百分點和持平，采購量下降0.3個百分點至52%，購進價格上升0.1個百分點至50.1 %。
PMI指數進一步回升。新訂單續升，出口訂單顯著改善，生產擴張。產成品庫存和原料庫存尚在低位。購進價格和采購量維持升勢。我們認為，定向刺激政策持續顯效，出口拉動接續，需求和生產進一步擴張，期待庫存小周期啟動。維持前期判斷，經濟增速下行趨勢并不意味著出現了反轉，而是階段性反彈。
從滯后指標來看，4月汽車產量212.5萬輛，同比增速14.8%。船舶產量373.5萬總噸，同比增速-32.19%。冰箱產量944.30萬臺，同比增速2.59%;洗衣機產量534.4萬臺，同比增速-4.41%。整體來看，汽車景氣續升，但有淡季回落風險，造船轉弱，家電持穩。
2014年內，維持前期判斷，制造業整體上增長空間有限，而汽車雖然受到基數效應和限購的影響，將維持景氣。
四、社會庫存進一步下降
統計，6月鋼材社會庫存1248.34萬噸，比5月下降136.01萬噸。主要品種庫存，線材112.0萬噸，下降22.07萬噸;螺紋545.61萬噸，下降89.07萬噸;熱軋293.92萬噸，下降18.01萬噸;冷軋146. 82 萬噸，下降2.59萬噸;中板119.74萬噸，上升0.51萬噸。
季節調整后，社會庫存環比增速-1.6%。線材庫存環比增速-1.09%;螺紋庫存環比增速-1.18%;熱軋庫存環比增速-1.94%;冷軋庫存環比增速-0.46%;中板庫存環比增速-1.23%。
社會庫存降幅有所縮小，但仍超預期。其原因有三，一是貿易環節吸收庫存能力下降，庫存滯留在鋼廠，二是預期改善有限，缺乏補庫動力，三是外需改善出口大增?？紤]到鋼廠利潤邊際改善，產量將有上升，社會庫存已至底部，預計7月或回升至1290萬噸水平。
2014年內，維持前期判斷，宏觀環境，金融去杠桿進程稍穩，信用風險上升，實體經濟去產能持續;鋼鐵需求端，以平穩增長為主;供給端，以產能調整、節能環保為主題;成本端，鐵礦石市場供求平衡恢復;庫存端，去庫存進程近尾聲。維持前期判斷，鋼鐵產能增速放緩為大概率事件，但是在去杠桿、去產能的大環境下，行業和市場難有趨勢性的機會。